日前，港股“元宇宙第一股”飛天云動通過港交所聆訊，預(yù)計(jì)很快就能在港股上市。元宇宙作為下一代互聯(lián)網(wǎng)，具有非常大的發(fā)展?jié)摿?，飛天云動已經(jīng)很早地布局到了元宇宙中，并且成長為了AR/VR內(nèi)容及服務(wù)行業(yè)內(nèi)的龍頭公司。

飛天云動的主要業(yè)務(wù)包括AR/VR營銷服務(wù)、AR/VR內(nèi)容和AR/VR SaaS。目前，AR/VR營銷服務(wù)是公司主要的收入來源，2021年的收入占比達(dá)到63.2%，其次是AR/VR內(nèi)容，占比達(dá)到27.1%，AR/VR SaaS收入占比為3.5%，雖然目前占比不高，但是這部分業(yè)務(wù)正處于高速增長中，是高潛力業(yè)務(wù)，占比還將不斷提升。根據(jù)艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)，按照收入計(jì)算，飛天云動在中國的AR/VR內(nèi)容及服務(wù)市場排名第一，尤其是在AR/VR服務(wù)市場，公司的市占率達(dá)到13.5%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過第二名。

分業(yè)務(wù)來看，飛天云動的AR/VR內(nèi)容及服務(wù)業(yè)務(wù)正處于快速增長。公司的AR/VR營銷服務(wù)業(yè)務(wù)模式是“我開發(fā)、幫你用”，公司擁有自有的的低代碼開發(fā)平臺，制作成本更低。AR/VR的營銷點(diǎn)擊轉(zhuǎn)化率高達(dá)25%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)行業(yè)，所以這部分廣告業(yè)務(wù)正受到廣告主的熱烈歡迎。目前，公司已經(jīng)向超過50名廣告客戶提供超過250件廣告產(chǎn)品，收入增長也非?？臁?022年一季度，公司營銷服務(wù)實(shí)現(xiàn)了1.66億元，同比大幅增長103.7%。

通過自主開發(fā)的制作引擎，公司為客戶提供定制化的內(nèi)容并獲得收益。隨著AR/VR的普及，公司的內(nèi)容業(yè)務(wù)也應(yīng)用到了各行各業(yè)，公司已經(jīng)為超過60名客戶提供了AR/VR內(nèi)容，并且積累了超過150個AR/VR內(nèi)容項(xiàng)目開發(fā)經(jīng)驗(yàn)。2021年AR/VR內(nèi)容收入為1.6億元，2019年到2021年的年復(fù)合增長率約90%。

從行業(yè)上看，隨著AR/VR技術(shù)的應(yīng)用場景越來越普及，中國的AR/VR內(nèi)容及服務(wù)市場規(guī)模也在不斷增長，2017年AR/VR內(nèi)容及服務(wù)市場規(guī)模僅為11億元，但是到了2021年，AR/VR內(nèi)容及服務(wù)市場規(guī)模就飛速增長到了217億元，期間的年復(fù)合增長率達(dá)110%。艾瑞咨詢預(yù)計(jì)，到2026年，中國AR/VR內(nèi)容及服務(wù)市場規(guī)模將達(dá)到1302億元，2022年到2026年的年復(fù)合增速為38%，依然處于較快增長。作為行業(yè)內(nèi)的龍頭公司，飛天云動將會持續(xù)受益于行業(yè)的增長。

　　從2020年開始，飛天云動將AR/VR SaaS業(yè)務(wù)作為業(yè)務(wù)重心進(jìn)行發(fā)展。公司在AR/VR內(nèi)容和服務(wù)業(yè)務(wù)上已經(jīng)積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，而且布局了全面的AR/VR技術(shù)，所以，公司的SaaS平臺在推出之后呈現(xiàn)爆發(fā)式增長態(tài)勢。2021年SaaS業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2058.8萬元，同比增長122.9%，2022年一季度實(shí)現(xiàn)收入952.2萬元，同比更是大幅增長353%，占總收入的比例也提升到了4.2%。目前，公司的SaaS平臺跟騰訊、京東等主流互聯(lián)網(wǎng)公司就建立了合作關(guān)系，成為了騰訊千帆計(jì)劃合作伙伴、京東SaaS產(chǎn)品的認(rèn)可服務(wù)供應(yīng)商，也是頭部電商平臺的VR云店產(chǎn)品的核心供應(yīng)商。截至2022年3月31日，公司的SaaS付費(fèi)訂購用戶數(shù)目已經(jīng)超過了2000名。

同時，飛天云動的AR/VR內(nèi)容及服務(wù)、AR/VR SaaS業(yè)務(wù)還是相輔相成的，能夠發(fā)揮協(xié)同作用，從而帶動收入的更快增長。公司豐富的內(nèi)容制作經(jīng)驗(yàn)?zāi)軌驇椭档蜖I銷服務(wù)的成本，并且提高效率，公司在AR/VR內(nèi)容業(yè)務(wù)中構(gòu)建了完善的技術(shù)體系和研發(fā)架構(gòu)，并發(fā)展了一套高效的開發(fā)流程以及完備的質(zhì)量控制體系，保障AR/VR營銷服務(wù)的效率和服務(wù)質(zhì)量。而營銷服務(wù)的推廣能夠提升客戶的粘性，從而帶動客戶對SaaS平臺的需求，而公司優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容供應(yīng)又能夠?qū)⒖蛻艮D(zhuǎn)化成營銷服務(wù)客戶或是SaaS付費(fèi)訂購客戶。在內(nèi)容和營銷服務(wù)中，一旦形成可標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，公司又可以推出相應(yīng)的SaaS產(chǎn)品，而不斷完善的SaaS平臺又能夠反哺營銷服務(wù)和內(nèi)容業(yè)務(wù)，提升制作效率。

從整體財(cái)務(wù)上看，2019年到2021年分別實(shí)現(xiàn)收入2.5億、3.4億和6.0億元，年復(fù)合增速為54%，今年一季度實(shí)現(xiàn)收入2.3億元，同比增長65%，保持持續(xù)較快的增長。2019年到2021年實(shí)現(xiàn)凈利潤4187.9萬、6025.2萬、7171.9萬，不過這部分還包括了按公平值計(jì)入損益的金融負(fù)債公平值變動，如果把這部分加回來，那么調(diào)整后的凈利潤就分別是4187.9萬、6160.9萬以及1.05億元，年復(fù)合增速達(dá)58.4%，2022年一季度的凈利潤達(dá)到4019.7萬，同比增速更是達(dá)到124.7%，大幅高于收入增長。

　　從盈利能力上看，飛天云動的AR/VR營銷服務(wù)毛利率在20%左右，AR/VR內(nèi)容業(yè)務(wù)毛利率在2022年一季度提升到了55%，而AR/VR SaaS業(yè)務(wù)毛利率一直在50%以上，2022年一季度更是提升到了58%，隨著SaaS業(yè)務(wù)收入占比的不斷提升，在未來能夠貢獻(xiàn)更多的毛利，也能不斷提升公司的盈利能力。

　　隨著元宇宙行業(yè)的發(fā)展，進(jìn)入者會越來越多，競爭也會越來越激烈，強(qiáng)大的技術(shù)才能構(gòu)成公司的核心競爭力。飛天云動擁有全面的AR/VR技術(shù)，包括底層技術(shù)、內(nèi)容技術(shù)和平臺技術(shù)。其中，底層技術(shù)包括跨平臺技術(shù)、互動技術(shù)、游戲技術(shù)、AI技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)。內(nèi)容技術(shù)方面，經(jīng)過多年的開發(fā)及迭代，公司擁有多個AR/VR開發(fā)引擎并結(jié)合了內(nèi)容開發(fā)功能，公司的AR/VR開發(fā)引擎包括Uni-Play引擎、Uni-AR引擎、Uni-VR引擎及渲染引擎。而在平臺技術(shù)上，公司的AR/VR SaaS平臺提供大量AR/VR內(nèi)容模塊、在線編輯器及一系列數(shù)據(jù)分析工具，幫助客戶在AR/VR SaaS平臺上獲得更好的設(shè)計(jì)體驗(yàn)。公司還AR/VR互動內(nèi)容開發(fā)者提供AR/VR aPaaS平臺，允許開發(fā)者部署aPaaS低碼開發(fā)平臺所需的功能，并戰(zhàn)略性地使用相關(guān)工具形成其AR/VR解決方案。全面的技術(shù)布局保障了公司強(qiáng)大的競爭力。

　　除此之外，飛天云動還在籌劃建設(shè)自己的元宇宙平臺——飛天元宇宙平臺，計(jì)劃明年上半年推出飛天元宇宙平臺的完整版本。對于飛天元宇宙平臺，公司的終極目標(biāo)是讓客戶有能力與虛擬商務(wù)空間的客戶自行開展商務(wù)合作，一方面改善客戶體驗(yàn)，另一方面幫助客戶發(fā)掘商機(jī)。

飛天云動的同類可比公司包括美股上市的Roblox、Unity Software。Roblox是一家兼容了虛擬世界、休閑游戲和自建內(nèi)容的游戲平臺，用戶可以自行創(chuàng)建游戲，Unity則是創(chuàng)建和操作交互式實(shí)時3D內(nèi)容的平臺，兩者的業(yè)績都再快速增長，不過由于費(fèi)用高企，它們?nèi)匀惶幱谔潛p狀態(tài)，相反，飛天云動已經(jīng)早早實(shí)現(xiàn)了盈利。從PS估值的角度看，Roblox的PS(TTM)在11倍左右，均值為35.6倍，而Unity的PS(TTM)為10倍，均值為31.7倍。飛天云動截至2022年3月31日連續(xù)十二個月的收入為6.85億元，如果按照10倍左右的估值計(jì)算，對應(yīng)市值約為68.5億人民幣，對應(yīng)76.6億港幣，而如果按照33.7的平均估值計(jì)算，對應(yīng)市值為230.8億人民幣，對應(yīng)258.1港幣?？紤]到飛天云動更快的增速以及更強(qiáng)的盈利能力，飛天云動還有望獲得更高的估值。