“元宇宙第一股”，飛天云動是否名副其實？

9月21日，飛天云動披露聆訊后招股書，預計在月底啟動香港IPO招股。想要成為“元宇宙第一股”，飛天云動的實力足夠支持這個名號嗎？今天我們將著重分析招股書中披露的財務業績，看看飛天把“元宇宙”的故事說的如何。

飛天云動是國內AR/VR內容服務的領先供應商，憑借自研的AR/VR引擎布局元宇宙生態，為娛樂、互聯網、電商、房產、文旅、教育、金融、汽車、直播等各行業企業實現數字化升級及業務擴充賦能。

據艾瑞咨詢數據，從2021年收入來看，飛天云動在中國的AR/VR服務市場中排名第一，占市場份額的13.5%。除此之外，飛天在AR/VR內容及服務市場的市占率排名第一，占比從2020年末2.3%上升至2021年末2.6%，第二位的同業競爭者的市占率從1.7%下跌到0.9%，充分顯示了公司的競爭優勢，有能力在行業發展過程中不斷鞏固與擴張自身地位。

從收入上看，飛天云動業績增長強勁，近三年營業收入復合增長率達54.02%。2021年全年、2022年第一季度的營業收入分別為人民幣5.95、2.3億元，同比增長75.8%、65.0%。

如果把收入按業務板塊劃分，飛天云動的收入由AR／VR業務、非AR／VR業務（IP及其它）兩部分構成。目前，AR/VR業務是收入的主要部分，占比超過90%。從2018到2021年，來自AR／VR業務的收入為0.75億元、1.89億元、2.66億元、5.58億元；當期營收占比45．8％、75．3％、78．5％及93．8％。可見，從2019年開始，AR/VR業務逐漸成為飛天云動的收入支柱，獨挑收入來源的“大梁”。

從凈利潤來看，公司2021年全年、2022年一季度的扣非調整后凈利潤分別為人民幣1.05億元、4,020萬元。值得注意的是，2022Q1凈利潤為3821萬，同比增長超過3倍。凈利潤的增長迅速可見飛天云動發展迅猛。

由于 AR/VR 內容形式在營銷和電商場景的應用不斷豐富，越來越多的廣告主和商戶也開始將營銷預算投入到 AR/VR 服務中。因此，飛天云動 AR/VR 內容及服務業務持續擴張中。

從毛利率來看，2021Q1，2022Q1毛利率分別為26.9%、32.0%，毛利率穩步提升。從按業務劃分來看，飛天云動的各業務板塊毛利率均在提升。2021年全年至2022年一季度，AR/VR營銷服務毛利率從21.7%上升至23%，AR/VR內容業務從46.2%上升至55.3%，AR/VR SaaS毛利率從54.7%上升至57.9%。毛利率的逐漸提升進一步反映了公司的技術效率、定價能力都在提升。

在費用方面，飛天云動的費用分配較為穩定。近三年分銷及銷售費用占比約為2.2%，行政費用約為2.4%，研發費用占比約為4.4%。值得一提的是，飛天云動的研發費用率較低。2019年、2020年和2021年，飛天云動的研發開支占比分別為4.6%、4.4%和3.6%。

飛天云動是如何運用較低費用率，來實現高盈利收入呢？和其他處于燒錢階段的科技公司不同，飛天云動的自研技術引擎已經有了多年開發迭代基礎。公司在商業化項目合作中構建了完善的技術體系和研發架構，積累深度的行業洞察，帶動產品打磨與新產品開發。同時，飛天的業務模式時先服務大的平臺客戶打造模板，再把這個服務推廣到小的平臺企業。這種模式的好處是可以在與大客戶合作是分攤研發成本，相關的研發支出在財務上計入了項目成本。同時借助大客戶來“打廣告”的商業模式，降低營銷費用。因而研發效率高、試錯成本低、有效控制銷售開支，是公司在技術服務輸出和研發上的顯著特點。

AR/VR內容生產工具、平臺、產品解決方案是資本青睞的的相關領域，作為一家在AR/VR內容服務技術領域的龍頭企業，飛天云動或許是值得被進一步關注的標的。